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凯恩斯这派的经济学者极力反对，认为打肿脸充胖子不但有害英国，更会误导国际货币体制。但大英国协内有不同的声音，希望重振帝国雄风，南非和澳洲劝进尤力。当时的财政部长丘吉尔，左右为难陷入长考，拖了好几年后，终于在1925年回复金本位。此事被凯恩斯不幸言中，6年后（1931年9月21日，日本发动918事变之后3天），英国宣布脱离金本位，德法列强跟进，半世纪来风波不断的金本位，在1934年美国也退出后，宣告寿终正寝。
以上是金本位的大略兴衰过程，以下的故事是在解说，澳洲在第1次世界大战期间，虽然损失不严重，但战后的经济问题，迫使政府积极想回复金本位。然而澳洲在国际金融的地位，无法登高一呼或任意行事，只能不断请英国带头。但英国左右为难，澳洲在母子国的结构下，无法独立采取有利的金融政策，又不敢强硬脱离大英国协。以下简述这个桩脚国的痛苦经验。
英镑若不回复金本位，汇率就不容易稳定，因为无法用固定的黄金含量，来表示货币的价值。这样就容易引发对英镑的投机买卖，对全球的金融不利。另一方面，瑞典在1924年3月率先宣布回复金本位，德国也有此打算。大英国协的南非，也顾不了盟主的面子，在1925年元月宣告回复金本位。澳洲当然也想这么做。英国政府已默认这是不可回避的趋势，但总希望澳洲「相忍为国」，等英国宣告之后才跟进。这些事显示，英国必然要回复金本位，迟疑的主因是要选一个较好的时间点。
凯恩斯，1946
为什么澳洲急着逼迫英国表态？主因是担心国内通膨变剧，澳币的汇率不稳，热钱流进流出投机套利。但在盟主的要求下，也只能屈服顺从。英澳双方同意，回复金本位有几个好处：稳定汇率、减少贸易逆差、减缩通货供给（降低通膨）。由于战后英国经济转劣，失业率与通膨率高升，造成原为国际领导货币的英镑贬值。
19224年间，澳币相对于英镑升值5％。羊毛是澳洲的主要出口品，价格也跟着上涨，外汇收入大增，更加重澳币的升值压力。但在19245年间，澳洲的经济开始衰退，民间的投资减少，信用体系开始紧缩。接着就禁止黄金出口，担心黄金存量无法支撑货币的发行量。
大英国协各国也有类似的问题要解决，就想回复战前的金本位，一方面用以控制货币发行量，二方面稳定各国的币值（汇率），三方面促进贸易的稳定性。澳洲政府对这件事的态度积极，原因有两点。（1）养羊业和农业部门缺乏资金，而这是澳洲最主要的出口业（外汇来源）。（2）政府发行价值3。8千万英镑的公债，但有6百万卖不掉。财政部请求银行吃下5百万，但墨尔本的银行不肯，因为他们要保留资金，贷款给羊毛业者和农民，银行只肯借钱给财政部6个月。其它地区的银行也不肯配合。
政府面对这些金融难题，更明白必须返回金本位，才有可能让货币发行量、物价、利率、汇率回复均衡。所以一方面禁止黄金出口，二方面逼劝英国速返金本位，三方面放话说：澳币不一定要钉住英镑，如果英国不回金本位，澳洲也不一定要跟随。
但是英国极力阻挡，因为1923年11月时，英镑与美元的兑换比例，离预期的1英镑=4。86美元还差12％。英镑太弱，还不是重返金本位的时间。英国硬是不答应，澳洲再怎么说狠话也没用。澳洲眼前的主要困难，是如何提供宽松的资金给厂商，而又不会引发物价上涨，所以才急切地想重返金本位。
但澳洲的经济规模，没有大到能独立自主，国际金融的地位，还不够资格自行宣布返回金本位。若硬逼英国的话，日后澳洲有困难时，伦敦的资本市场恐怕不会出手相救。但澳洲的产业若不速救，恐怕汇率不稳外销受损。情急之下，澳洲政府把原先的「大英国协银行」改为「中央银行」，意思很明白：表明态度要独立于国协的牵制。
1925年元月8日，澳洲官方正式通知英国，他们要重返金本位了。如果真有本事，片面宣布即可，何必照会英国？其实这只是逼宫的手段，目的是要英国同意背书。在一旁观察的美国，也知道英国非重返金本位不可，否则大英国协一旦溃散，对全球政治经济的冲击非同小可。美国于是伸出援手，在财务上支持英国。保守的英国财政部门，在丘吉尔的领导下还在迟疑。各方早已隐忍不住，逼问英国何时要采取「决定性的步骤」（definite steps）。英国的回答是：还没有最终的决定，但「不是没有可能」（not improbable），有可能在2个月内做出决定。
澳洲政府对这种回答失去耐心，1925年2月18日撤销黄金出口的禁令，这就把英国逼到墙角了。2月22日，英国政府希望澳洲政府稍缓，好让英国与国协的会员国，同时宣告重返金本位。澳洲政府不接受这种说法，因为南非在去年（1924）7月1日，已自行宣告重返金本位，英国也无可奈何。事情拖到3月6日，澳洲内阁决意要重返金本位，但还是要和英国商议宣告的时间。3月20日，英国内阁终于决议重返金本位，但希望在4月28日的预算报告后才宣布，澳洲只好同意。
事情终于圆满落幕：英国与澳洲以及其它国协政府，同时宣布重返金本位。为什么南非能在1924年7月就宣布，而澳洲要一忍再忍？主因是澳洲的自有资金不足，要靠英国借资金、借黄金才够用。另一项原因，是澳洲的资本市场不发达，必须靠伦敦的支持。政治桩脚不好当，帝国的桩脚也要忍气吞声。
参考书目
Tsokhas； Kosmas （1994）： “The Australian role in Britain’s return to the gold standard”； Economic History Review； 47（1）：12946。
30纽约股市1929年大崩盘：股价泡沫说
1929年10月纽约股市的大崩盘，引发最严重的世界性金融大恐慌与工商业大萧条。好几个国家的失业率接近或超过20％，全球贸易急速萎缩，甚至还帮助希特勒日后的兴起。这么严重的股市崩盘，有人说是货币的因素：信用融资太宽松。有人说是产业结构性的因素：欧洲在第一次世界大战（191418）期间严重破坏，在191828年的积极建设过程中，购买许多美国钢铁与各式产品，导致美国产业过度扩张。到了1929，欧洲对美国产品的需求锐减，导致供给过剩，凯恩斯引用马尔萨斯的观念，称之为「有效需求不足」。换言之，上市公司的获利，产生结构性的下滑，高速成长的股市自然会崩溃。
1929年10月纽约股市的大崩盘
还有一种说法：纯粹是泡沫吹得太大，崩溃是股市狂热的必然后果。我认为此说的证据最直接、最简单、最难推翻。相对地，运用过度复杂的计量统计分析工具，表面上看来既科学又耀眼，其实内藏不少可疑的资料操纵，反而不如肉眼直观的说服力。
先简述192634年间，纽约股市指数的激烈起伏。若以1926的股市指数为底（=100），1926到1929年10月之间的指数，以将近45度角的趋势爬升。如果飞机以这种角度飞行，你必然感到相当不舒服。但股市正好相反：反应热烈，男女老少、私人与法人、贫富贵贱、白领蓝领、菜蓝族，都搭上这班「发财特快号国民列车」。股市崩盘的历史教训、「人为财死」的古训、专家的良心建议，一概无效。
离题说一件类似的事：2008下半年从美国引发的金融危机，我认为根本的祸源，就是联邦储备银行主席葛林斯潘（Greenspan）的宽松政策。美国总统4年选一次，每任都希望经济情势大好，自然喜欢葛林斯潘这种华尔街出身的犹太金融专家，甚至还让他连五任。这位主席当然明白，他的行为等于是长期性的纵火，但总统与民间就是喜欢看火势猛烈的烟火。在良心的驱使下，1996年葛林斯潘提出一句名言：「非理性的繁荣」（irrational exuberance），一方面警告大灾难必然发生，二方面为自己的行为脱罪。耶鲁大学的教授Robert Shiller，2000年用这个警世的标题，写了一本畅销书《非理性的繁荣》。火种早已播下，只是到2008年才以「次级房贷」这个症状爆发崩溃。
纽约股市在1929年10月达到顶峰：指数超过220，表示2年半内股市上扬2。2倍。10月24日（黑色星期四）和10月29日（黑色星期二）的两次大跌后，指数开始垂直下落，一年内跌到145左右。接下来是可预见的反弹：1930年中的指数约170。但随后是更严重的下滑：1931年中的指数只剩110，跌回1926年初的价位。
整体来说，1926年之后的短期急速上涨，应该是狂热性的买进；1929年10月之后的自由落体，应该是失序性的狂卖与落井下石。有人提出证据，说联邦储备早已预见股市过热，因而采取信用紧缩政策，但股市圈内的信用贷款，反而急速抗涨（供投机买卖股票），这才是泡沫化的主因。其实会形成泡沫，还有诸多的内外在因素，析述如下。
前面说过，一次大战后欧洲重建的强烈需求，造成美国经济大繁荣，国民所得大增，失业率大减。工商业与制造业在这股景气下，兴起合并整合的热潮，有水平式的也有垂直式的，目的是在追求更大的产业规模、更多角化的经营、更高的利润率。工商产业的整倂与开发新产品，都需要金融界提供更多资金。但前面说过，美国的金融当局已察觉经济过热，改采保守谨慎的货币供给政策。企业界从商业银行贷不到钱，自然转向股市集资，手法就是耳熟能详的「印股票换钞票」。
股市炒热后，商业银行在财政部的管制下，不便融通巨资给产业界，但总不能眼睁睁地看着这大块肥肉流口水。对策很简单：商业银行